机构：申万宏源商酌j9九游会官方

商酌员：王立平/刘佩

投资重心：

旺季居品、渠说念塌实运营，销售端展望郑重增长。24 年冬季公司在居品端推出全新“叠变”系列，主打“一衣三穿”，以不同厚度适应温度变化，满足多场景穿衣需求。12 月与哈尔滨市政府配合在圣索菲亚教堂打造品牌专场大秀，借助冰雪旅游高热度，进一步晋升品牌声量与曝光。渠说念端24 年加速拓展低线城市等增量市集，对各样店铺实施各异化运营策略。

多方发力之下，咱们展望旺季销售郑重增长，在24 年冬季气温偏暖、春节较早、销售周期镌汰的不利环境下，凭借公司生动应变、高效调养的运营才能仍会获取可以表现。

近期春日新品功能性外衣无间上市，淡季品类拓展孝顺增量。2025 年春季新款轻防软壳功能性外衣近期已上市，接收超细纤维材料简短赋闲，兼具防晒、防风雨、透气排湿等多重功能，满足齐市通勤、户外清楚等场景需求。邀请代言东说念主杨紫共同拍摄履行，晋升新品声量，后续展望公司仍将围绕功能性衣饰进行品类延展，为淡季销售提供增量补充。

多品牌布局日臻完善，业务协同开释更大后劲。24 年10 月9 日，公司晓谕策略投资国外蹧跶羽绒服品牌Moose Knuckles。Moose Knuckles 是国外蹧跶羽绒服品牌，总部位于加拿大蒙特利尔，已在中国、北好意思和欧洲开设了36 家门店。波司登将在用户需求洞悉、供应链整合以及财务等各方面为Moose Knuckles 提供救济，而Moose Knuckles 在高端品牌运营教悔、极致的面料及工艺、国外化运营才能也将为波司登品牌进取、品牌出海提供有意鉴戒。本次策略投资后，波司登的品牌矩阵将进一步完善：主品牌波司登发力中高端羽绒服市集；雪中飞品牌专注于扩大在高性价比巨匠羽绒服市集的份额；博格纳品牌专注高端滑雪清楚；Moose Knuckles 有用弥补了公司在蹧跶潮水羽绒服的空缺。

抓续加大回购力度，彰显自己发展信心，高分成比例羡慕鼓励讲述。阐明公司公告，自1月15 日以来，公司抓续进行股份回购。1 月15 日到3 月5 日历间，累计回购的股票数目达到5621 万股，占总股本的比例约0.5%，回购总金额达2.1 亿港元，彰显对自己价值的招供及将来发展信心。公司高度羡慕鼓励讲述，FY22-FY24 年分成比率均在80%以上。

波司登深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革才能，从居品、营销、渠说念、运营等全方面拓宽护城河。但短期探讨到24 年冬季气温偏暖等外部不利条目，咱们稍微下调盈利预测，展望FY25-27 年归母净利润永诀为34.5/39.2/44.3 亿元（原为36.3/41.9/47.8 亿元），对应PE 永诀为13/11/10 倍。若以FY25 财年80%的分成率缱绻，股息率仍有6%以上。前期股价回调已充分反应暖冬等不利成分，现每每点推出股权回购开释发展信心。中永久而言，公司在羽绒服界限设立了较强的破费者判辨，并积极拓展户外冰雪、功能性衣饰等赛说念，有望抓续孝顺增量，一经看好将来发展，保管“买入”评级。

风险提醒：破费规复不足预期；市集竞争加重风险；新址品表现不足预期风险。

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